专题报告|多晶硅期货合约解读

　　来源：国泰君安期货投研

　　报告导读

　　多晶硅期货（交易代码：PS）即将于广州期货交易所挂牌上市。据交易所公布信息，多晶硅期货交易单位为3吨/手，最小变动价位为5元/吨，交易时间为日盘交易，暂不开放夜盘。合约设计涨跌停板为上一交易日结算价的±4%，最低交易保证金为合约价值的5%，不过上市初期预计涨跌停幅度以及保证金比例会有所扩大，建议关注交易所后续公告。后续，多晶硅期货挂牌合约、挂牌价等信息也建议关注交易所通知。

　　多晶硅期货交割基准品参考国家标准《电子级多晶硅》（GB/T 12963-2022）中的电子2级进行设计，并适当放宽施主杂质含量与碳含量的要求；交割替代品参考国家标准《电子级多晶硅》（GB/T 12963-2022）中的电子3级进行设计，并适当放宽碳含量的要求。其中，替代品交割升贴水为贴水12，000元/吨。此贴水较实际N/P价差更高，使得未来主要交割标的为基准品；此外贴水幅度并未很高，此也会使得当市场出现N型料结构性紧缺、N/P价差走扩至超过12，000元/吨的时候，替代品可以发挥补充交割资源的功能。

　　多晶硅期货交割品均为块状硅，暂不考虑纳入颗粒硅。从表面质量角度，多晶硅期货基准品设定为致密料，不包括混包料的形式，而期货替代品则设定为致密料或者菜花料，并包括混包料形式。因此从现货视角来看，基准品为N型复投料、N型致密料单独包装形式，替代品为P型致密料、P型菜花料单独包装以及“致密料+菜花料”混料包装的形式。

　　多晶硅期货交割引入注册品牌制度，且品牌会具体至生产厂区/基地，生产厂家可向交易所提交注册品牌申请，交易所批准通过后可免检进入交割环节。值得注意的是，不同交割品牌之间不设置升贴水，此与现货市场中不同品牌间有品牌价差的情形有一定差异，并将使得基准品中现货报价最低的品牌成为最便宜可交割品。多晶硅期货采取“仓库交割与厂库交割”相结合的模式，期货交割区域参考多晶硅产销两地进行设置。主要分布于内蒙古自治区、四川省、云南省、陕西省、甘肃省、青海省、宁夏回族自治区、新疆维吾尔自治区共8个区域。

　　从交割制度来看，我们倾向于认为多晶硅交割设计更加偏卖交割，且注册品牌的免检制度将很大程度上便利卖交割流程。对于下游企业，多数下游在现货采购中认品牌和品质，且实行采购名单制度，同时部分下游亦针对溯源等有更高要求，因此整体下游并不会大量参与到买交割环节。此亦将使得后续多晶硅仓单逐步累增，并在集中注销环节造成近月合约下跌、近远月价差走阔的行情。

　　国泰君安期货 

　　高级分析师

　　张航

　　Z0018008